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快手300斤胖哥顺口溜:维生素传统旺季来临 产品价格涨不停 六股雄起

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  维生素传统旺季来临 产品价格涨不停
  据监测,近期维生素价格涨势不停,维生素A、维生素E等品种屡创近期新高。12月5日,维生素A报价536元/公斤,较上一日上涨5.1%,近一个月涨幅高达108.56%。分析认为,下游方面,四季度是维生素行业传统旺季,随着春节临近以及冬季腌腊制品制作开启,猪价将进入季节性上涨阶段,有望继续支撑维生素价格走高。相关公司有新和成、金达威等。(证券时报)
  金达威:业绩符合预期,打造保健品生产+销售产业链
  金达威 002626
  研究机构:西南证券 分析师:朱国广,周平 撰写日期:2018-08-24
  业绩总结:2018H1实现收入13.3亿(+47%)、归母净利润4.9亿(+229%)、扣非后归母净利润4.7亿(+225%);2018Q2单季度实现收入5.8亿(+19%)、归母净利润1.5亿(+83%)、扣非后归母净利润1.5亿(+82%);预告2018年三季报归母净利润6.0-7.0亿,同比增长150-191%。

  业绩符合预期,维生素提价提升盈利能力。分业务来看,维生素提价是公司业绩增长的核心动力。VA实现收入5.1亿,同比增长188%,毛利率提升37.07pp至89.23%;VD3实现收入5238万,同比增长386%。辅酶Q10实现收入2.7亿,同比增长5%,由于价格和新厂房投入,毛利率下降5.72pp至41.16%。保健品实现收入4.2亿,同比增长2%,其中核心子公司DRB实现收入2.6亿(+4%)和净利润0.4亿(+25%)。

  携手全球保健品电商巨头iHerb,助力自主保健品快速放量。iHerb是全球最大的保健品及健康产品专业线上零售商,主营产品包括维生素、矿物质和营养补充剂、个人护理等保健产品,产品销往全球182个国家。iHerb持续快速扩张,2017年实现收入63亿元(+29%),净利润150万元(2017年净利润为2340万,短期由于快速扩张费用投入大而出现利润下滑)。金达威旗下保健品品牌DRB、ProSupps和Labrada都与iHerb维持了良好合作关系,其中iHerb是DRB重要的产品销售渠道和第二大客户。此次入股iHerb,一方面能够分享iHerb在全球保健品市场快速扩张带来的红利;另一方面能够与iHerb成立合资公司,由iHerb提供资金用于大中华区推广,有助于公司保健产品快速进入中国市场放量,打通保健品生产+销售的产业链布局。

  辅酶Q10竞争对手停产,利好行业龙头,金达威有望实现量价齐升。从生产成本来看,最主要的成本包括玉米、电力和煤炭,金达威的生产工厂位于内蒙古,为玉米主产区、拥有全国最大的火力发电厂、煤炭厂距离近,原材料和能源成本最低,除同样位于内蒙古的神州生物工厂以外,其他竞争对手的成本都明显更高;从工艺技术来看,金达威作为行业龙头,经过多年技术开发,技术水平最高,投料产出比也最高。从整体生产成本来看,金达威的成本最低不超过90美元/千克,其他企业均不低于150美元/千克。浙江医药停产改造可能是解决辅酶Q10成本收益问题,其他竞争对手也可能会因为辅酶Q10价格低而退出市场。金达威有望获得竞争对手的订单实现进一步放量,如果更多竞争对手产能退出,价格有望从底部上涨,或将迎来辅酶Q10量价齐升的、新机遇。

  盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.56元、1.77元、2.02元,对应PE分别为11倍、9倍、8倍,维持“买入”评级。

  风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。
  新和成:维生素业务景气回升,产品价格上涨显著
  新和成 002001
  研究机构:浙商证券 分析师:陈亚天 撰写日期:2018-12-04
  报告导读事件: 数据显示维生素A 价格从11月初300元/公斤左右,目前已经涨至465元/公斤。

  投资要点 多个维生素产品价格反弹,维生素A 最为明显本次维生素产品价格抬升主要系行业出口增加拉动需求增长,我国维生素出口量在总量中占比70%左右,财政部、税务总局发文称9月15日起维生素产品出口退税统一上调至16%,促进我国维生素出口。今年下半年是中美贸易战交火最为激烈的阶段,国外企业多是提前一个季度采货,美国是我国维生素主要出口国,维生素总出口量中约三分之一是销往美国,下游企业担忧贸易摩 擦会影响到明年关税,加大采购量,为我国四季度维生素出口比重加码。另外从下游需求与习俗的角度,四季度屠宰量增加饲料需求增长,第四季度是维生素行业传统旺季。公司核心产品维生素A 近两周涨价接近60%,由原先300元/KG左右涨价至450元/公斤以上,目前龙头厂家均处于停报状态,后续价格趋势有望进一步抬升。

  新项目建设逐步继续推进,蛋氨酸业务蓄势待发公司在黑龙江拟投资约 36亿元建设生物发酵项目,进一步丰富维生素产品种类,建设周期2年,预计形成营业收入约 20亿元,利税约 7.08亿元;拟投资2万吨 VE 等营养品项目,建设期 2年,达产后收入约 18亿元,利税约 6.4亿元。蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。

  完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。

  香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS 产品,PPS 一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成。

  盈利预测及估值预计公司2018-2020年实现营业收入95.64亿元、125.71亿元、143.32亿元,增速分别为53.40%、31.44%、14.01%。归属母公司净利润30.90亿、35.66亿、41.27亿元,增速分别为81.31%、15.41%、15.74%。预计2018-2020年公司EPS为1.44、1.66、1.92元/股,对应PE 为11.76、10.19、8.80。
  汤臣倍?。核笥愣啾=∑?,渠道品牌齐发力
  汤臣倍健 300146
  研究机构:中泰证券 分析师:范劲松 撰写日期:2018-11-08
  保健品行业欣欣向荣,人口老龄化+国民健康政策利好+消费者教育推进,看好2018-2020年行业继续保持10%左右高增长。1)根据欧睿数据统计2017年保健品行业规模2375.9亿元,10年复合增速10%,未来持续增长的驱动因素:一是人口老龄化,医保政策压力增大后提倡疾病预防为保健品行业发展提供良好的社会环境。二是保健品年轻化趋势,体现在中青年健身文化、养生意识的提升,特别是对于经济预期悲观的人群更愿意为健康养生买单。三是随着海外品牌依托跨境电商进入中国市场后,保健品企业更注重品牌塑造,广告宣传加大,消费者教育增强,行业整体在扩容。2)行业集中度低,龙头成长潜力大。根据欧睿数据,2017年行业CR5占比仅19.8%:其中无限极(6.3%)市占率领先,纽崔莱、完美、东阿阿胶、汤臣倍健紧跟其后。3)行业渠道特点:直销占比稳定、线上电商高增速、药店高门槛。根据欧睿数据,保健品药店销售额占比约23%,蓝帽子政策+药店利润诉求+提升服务专业性为驱动关键;线上电商占比24%,随着跨境电商政策放开,预计未来仍有40%以上高增速。直销渠道稳定,以无限极和安利纽崔莱龙头公司为代表,随着消费者自主选择意识的提升,预计未来占比会逐渐下滑。

  汤臣倍健的核心竞争力是什么?我们总结是药店渠道高壁垒+品牌塑造能力强+管理层和销售团队能力强。

  药店渠道高壁垒:药店渠道管控严格,有保健品蓝帽子标识政策的进入壁垒。1)目前汤臣倍健总计拥有144项营养素补充剂和保健食品批准证书,61项保健食品备案凭证,在保健品审批趋严的现在,蓝帽子成为一种稀缺资源和进入壁垒。2)药店渠道利润分配体系稳定完善、销售团队维护老客户+开拓新客户能力较强,目前全国百强连锁药店,汤臣倍健合作方有97家左右,公司成为保健品药店渠道第一龙头,塑造较强的药店渠道壁垒。3)根据公告,2018年前三季度药店渠道收入占比74%,其中“汤臣倍健”主品牌药店渠道收入同比增长30%。

  大单品战略带动品牌力提升:1)大单品的成长路径总结:产品的定位(目标人群+价格)和市场空间(是否具有成为大单品的潜质)→第二资源集中,高举高打,线上广告投入大,代言人塑造IP形象和知名度+线下渠道铺货推动→产品销量和复购率提升(塑造客户粘性和忠诚度)→公司形成较强的品牌壁垒,同时消费者认知度提升还带动其他产品销量提升,形成良性循环。2006年汤臣执行1个形象产品加4-5个单品策略。以公司大单品蛋白粉为例,目前收入占比超过10%,2010年启动姚明代言,广告传播聚焦投放塑造高知名度。目前蛋白粉的费用投放已很少,根据阿里零售数据看,18Q2汤臣倍健蛋白粉零售市场份额72%,依旧同比提升4pct,验证验证公司大单品培育成功后消费粘性强,原有优势产品依旧销售靓丽。2)2107年确定新大单品策略:第一大单品骨关节(我们预计健力多氨糖软骨素预全年8-9亿元收入)→第二大单品眼健康品类健视佳→第三大单品心血管品类/益生菌→其它(胶原蛋白粉),保证公司未来的产品接力和收入持续高增长。从18Q3看,母品牌收入占比73%,9.14亿元,同比增长35%;大单品健力多前三季度收入占比19%,预计2.4亿元,同比增长超过200%,健视佳、健乐多等其他品类陆续推广尝试,目前贡献较小;并表LSG单9月的营收影响较小。3)从成本和毛利率看,大单品带来成本上的规模效应,同时带动产品结构升级。18Q3公司毛利率68.95%,同比提升2.46个百分点,主因高毛利率大单品健力多高增长带动结构升级较快,且抵消了进口原材料成本小幅上涨影响;8月汤臣母品牌8款主流产品(含蛋白粉)小幅提价10%,对毛利率也有小幅的驱动。

  公司管理层水平较高,思路清晰,渠道销售团队能力优秀。保健品行业类似化妆品行业,消费者教育是第一位,管理层清晰的产品策略、销售人员的灵活性和操盘能力成为保健品行业至关重要的竞争力。比如麦优作为公司天猫旗舰店代理商,自2018年以来维持全网销售第一的业绩,表现亮眼。

  根据公告前三季度公司电商渠道收入占比18%,主品牌电商增速60%。

  市场担心的问题:并购LSG和剔除健之宝减值对公司的业绩影响有多大?1)公司通过汤臣佰盛以现金支付不超过6.9亿澳元(约34.5亿人民币)购买LSG100%股权,其中2018年8月2日公告增发1.09亿股,作价14亿购买其他股东汤臣佰盛46.67%的股权。9月27公告LSG对价支付、资产交割等已完成。9月开始并表LSG收入,53.33%股权并表利润。Life-space益生菌包括约26种产品,剂型以益生菌粉剂和胶囊为主,针对从孕妇、婴儿、儿童、青少年、成年人到老年人群,其主要功能包括协助营养素的消化和吸收、帮助恢复有益细菌以及支持正常、健康的排便等。2019年规划是跨境电商由LSG原有团队运营;中国市场将在优势的药店、商超、母婴渠道等开展推广。收购LSG以及购买澳洲Penta-vite业务资产造成三季度末货币资金13亿元,较年初下降50.76%,产生无形资产16亿元会逐年分摊,较年初余额上升776.52%,商誉22.4亿元。筹资活动现金流净额18.3亿元,主因收购LSG产生的银行借款及投资款所致。2)合资公司香港健之宝双方对未来主要业务方向、营运和供应链上存在重大分歧和问题,二季度开始计提健之宝(香港)商标及品牌经营权减值准备和珠海市蓝海之略医疗公司减值准备,前三季度资产减值损失为9958.8万元,同比上升967.55%,预计四季度回归正常,计提数目较小。

  盈利预测及投资建议:不考虑并表LSG和增发,预计2018-2020年收入分别为42.3、53.5、64.4亿元,同比增长35.8%、26.5%、20.4%;预计净利润分别为10、13、16.5亿元,同比增长30.7%、30%、27%,对应PE分别为29X、22.6X、17.8X;看好公司龙头优势,给予买入评级。

  风险提示:食品安全风险,医保政策趋严影响,剥离健之宝造成减值损失。

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