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双色球走势图带连线:[买入评级]天邦股份(002124)公司点评:出栏高增长 成本快速下行 公司养殖业务稳步发展!

事件:
1、公司披露6 月份出栏数据,6 月份出栏17.07 万头,收入2.12 亿元,育肥猪销售均价11.18 元/公斤。公司2018 年6 月份育肥猪完全成本为12.49 元/公斤。2、公司披露半年度业绩预告,实现收入18.64 亿元,同增38.47%,实现归母净利润7778 万,同比减少42.63%。

出栏高增长,成本快速下行,公司养殖业务稳步发展。

根据公司公告,2018 年上半年,公司出栏量达到89.78 万头,同比增长103.26%,出栏量高速增长;我们预计公司2018-2020 年出栏量将持续高增长,预计出栏量分别达到240 万头、500 万头和800 万头。上半年,公司养殖完全成本为12.06 元/公斤,剔除销售仔猪的影响,所销售的育肥猪完全成本为11.93 元/公斤,较去年同期13.42 元/公斤的全成本降低了11%;公司养殖成本已经达到业内领先水平,预计未来将继续下行。我们认为,2018 年-2020 年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段,公司业务价值也将随公司出栏扩展和成本下行而大幅提升!

猪价即将进入快速反弹阶段,公司当前位置极具配置价值。

本轮猪价在5 月中旬快速反弹,从10 元/公斤左右的均价上涨至当前11.55 元/公斤左右的均价,按照当前猪价,生猪养殖产业整体仍处于亏损状态,上周自繁自养生猪头均亏损约129 元,外购仔猪养成生猪头均亏损96 元,我们预计在这种养殖亏损之下,生猪存栏将进一步去化,出栏均重也有望继续下行,叠加消费端的回升,猪价有望在7 月份再度迎来快速上涨。

受前期市场大跌以及雏鹰农牧事件影响,公司股价大跌,对应7 月4 日收盘的市值仅47 亿元。按照当前市值,公司估值已经十分便宜,我们预计,2018 年公司水产料和疫苗业务利润约1.5 亿元,合理市值30 亿;则公司2018 年240 万头生猪对应的市值仅17 亿,头均市值仅700 元,当前位置极具配置价值。

公司大股东股权质押率较高,根据公司公告,有望在7 月底之前将股权质押率降至60%以内,若股权质押风险解除,公司价值有望迎来修复。

给予“买入”评级
今年上半年,猪价跌幅超预期,说明生猪供给较此前预期更多,因此将18-19 年的猪价由原来的13.5/12.5 元/公斤调整至12.2/12 元/公斤,在此预期之下,行业18-19年将亏损加大,有望加速产能去化,猪价有望在2020 年迎来反转,因此,将2020年猪价预期由13.5/公斤上调至15 元/公斤(上轮猪周期上涨期间,2016 年出栏均价约18.53 元/公斤),从而将公司2018-2020 年归母净利润由6.18/6.43/18.16 亿元调整至2.73/2.36/34.39 亿元,同增4.32%/-13.79%/1358.91%,对应EPS 分别为0.24/0.20/2.97 元;考虑到公司出栏高增长和成本快速下行,给予“买入”评级。

风险提示:1、猪价反弹不及预期及底部拉长;2、原材料价格上涨;3、经营管理风险。

□ .吴.立./.魏.振.亚  .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司






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